上周，國務院副總理劉鶴和一行兩會負責人接受訪談，充分肯定民營經濟在整個經濟體系中的重要地位，表示將出臺有針對性的措施，支持民營企業融資和發展。22日，支持民營經濟發展的一項重要舉措落地，央行宣布引導設立民企債券融資支持工具（簡稱支持工具），穩定和促進民企債券融資。
券商中國記者獨家獲悉，為緩解民企融資困境、防范債券市場系統性風險，中國銀行間市場交易商協會（簡稱交易商協會）組織中債信用增進投資股份有限公司（簡稱中債增進）等專業機構，積極探索以市場化方式支持民企債券發行，為暫時遇到流動性困難的民企緩解融資壓力。民營企業債券融資支持工具通過市場化方式支持民企融資、提振市場信心，具有兩大亮點：
一是采取在債券發行階段同步發售信用風險緩釋憑證（CRMW）的方式，讓緩釋憑證的發售與債券的發行相互配合與支持。
二是信用風險緩釋憑證采取簿記建檔方式定價。創設方先通過前期詢價和成本考量確定價格區間，提高定價過程信息透明度，定價更貼近市場需求，有利于進一步完善債券發行主體信用利差的形成機制。
2016年以來首批掛鉤民企債券的CRMW落地
上周，中債增進創設“18榮盛SCP005信用風險緩釋憑證”，并聯合杭州銀行分別創設“18紅獅SCP006”緩釋憑證，聯合寧波銀行分別創設“18富邦PPN003”緩釋憑證。這也是交易商協會2016年發布修訂后的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》以來，首批掛鉤民企債券的信用風險緩釋憑證。
中債增進投資業務部總經理丁家烜介紹，中債增進在一級市場上出售民營企業信用風險緩釋工具，釋放了明確的政府支持信號，提振市場對民營企業的信心，修復民企的正常融資渠道。為保證實施效果，中債增進按照市場化、法治化原則開展工作，遵循“階段性幫扶”的理念，有的放矢，限期有序退出，對暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資精準支持，不搞大水漫灌，并嚴防道德風險，促進民企經營實質性改善。
多位參與緩釋憑證發行的市場人士向記者表示，在民企債券發行的同時，由專業的債券信用增進機構——中債增進，或由其聯合主承銷商向債券投資人賣出緩釋憑證，可以鼓勵更多機構投資民企債券。如債券發生違約，緩釋憑證賣方將以原價買入違約債券，提供信用保護。
以近期浙江民企紅獅集團發行的超短期融資券“18紅獅SCP006”為例，該企業主體評級為AA+，債項發行規模5億元。發行過程中，中債增進聯合主承銷商杭州銀行分別創設了相關的緩釋憑證。其中，中債增進緩釋憑證票面費率為0.4%，預配售金額為1.25億元，實際創設0.4億元；杭州銀行緩釋憑證票面費率為0.41%，預配售金額為1.25億元，實際創設1億元。
杭州銀行副行長丁鋒介紹稱，創設信用風險緩釋憑證有力增強了投資人信心，對該期債券發行的支持作用明顯。他表示：“緩釋憑證引入了更多資金充裕的風險厭惡型投資者參與認購，降低了債券發行失敗的風險，幫助風險相對較高、創新能力強的民營企業獲得足夠的金融支持，從而擴大民營企業的直接融資渠道及融資規模。”
紅獅集團副總經理章旭喜認為，在融資實踐中，支持工具發揮了“實打實的效果”，創設緩釋憑證幫助紅獅控股節約了近97.5萬元的融資成本。本次發行效率高，籌集資金速度快，通過“信用加持”提振了投資人的信心，提升了企業融資便利程度。
民企債務融資支持工具具有兩大亮點
多位參與緩釋憑證創設的市場人士對券商中國記者表示，民營企業債券融資支持工具通過市場化方式支持民企融資、提振市場信心，具有兩大亮點。其中之一，是采取在債券發行階段同步發售緩釋憑證的方式，讓緩釋憑證的發售與債券的發行相互配合與支持，創造了一種全新的支持債券發行的業務模式。
浙商銀行投資銀行部總經理沈濱告訴記者，由于風險偏好不同，同樣一只信用債，有的投資人愿意直接投資，也有的投資人只有配套相關的緩釋憑證才愿意投資。以中債增進創設的“18 榮盛SCP005 信用風險緩釋憑證”為例，投資人通過簿記建檔先獲得緩釋憑證的預獲配量和價格，同步以不少于預獲配憑證的量申購債券，最后以債券獲配量來確定緩釋憑證的正式獲配量，就能通過“債券+緩釋憑證”的組合實現其較低風險偏好的投資收益。
“這種創新機制改變了傳統擔保與債項綁定的固定模式，投資人可以將信用保護和債項分離進行投資交易，提高了債券發行和信用保護的靈活性。”沈濱說。
另一大亮點是本次緩釋憑證采取簿記建檔方式定價。據一位參與認購的銀行人士介紹，原來的緩釋憑證均由創設方在一對一詢價后直接定價，投資人參與程度有限。如定價產生偏差，會影響投資人申購的積極性。在本次發行中，創設方先通過前期詢價和成本考量確定價格區間，提高定價過程信息透明度，定價更貼近市場需求，有利于進一步完善債券發行主體信用利差的形成機制。
丁峰認為，民營企業債券融資支持工具堪稱一次合作共贏的全新探索。他表示：“支持工具實現了信用風險在市場參與者之間的優化配置，有助于緩解近期因少數民企債券違約造成的市場波動，修復民企債券投資信心，促進民企債券接續融資，對防范系統性風險、維護宏觀經濟金融穩定起到重要作用。”富邦集團副總裁陳煒也表示，受益于支持工具的創新模式，本次富邦集團債券發行中，投資人踴躍參與，發行結果超出預期。陳煒認為，這將有助于緩解民企發行人的債券融資壓力，為其正常的生產經營活動提供支持。
緩釋憑證的投資人也對此表示歡迎。上述銀行人士認為，通過引入可與債券分離投資與交易的緩釋憑證，可吸引不同風險偏好的投資者參與認購。他表示：“這也是投資人樂見的。對風險偏好較低的投資人，可以增加更多投資產品，提高資產配置的靈活性。風險偏好較高的可以通過緩釋憑證賣方的信號引導，增強對民企債券的信心，獲得較高投資收益。”
在憑證創設機構看來，丁家烜認為，支持工具既可以發揮本機構在信用風險管理方面的優勢，也通過賣出信用保護獲得收益。“憑證+債務融資工具”配套發行的方式是一次創新探索，也將進一步提升專業信用增進機構對優質民企的金融服務水平。
緩釋憑證與國際復雜信用衍生品有本質區別
作為本土化的信用衍生品，此次發揮重要作用的信用風險緩釋憑證再度受到市場關注。據了解，緩釋憑證支持債券發行的模式，是基于中國債市實際情況自主探索的一種衍生產品支持債券融資的新型路徑，體現了新型金融工具支持實體經濟發展的理念。
寧波銀行投資銀行部總經理陳辰告訴記者，信用風險緩釋憑證是一種簡單、基礎的信用衍生產品，受保護范圍具體明確，僅為單一債項，非常適合配合債券的發行銷售，并可在上市后在二級市場交易轉讓。這與國際市場復雜信用衍生產品以交易為主的應用有本質區別。
此外，緩釋憑證在2010年推出后首次采用簿記建檔定價，對于推動價格發現和信息透明具有重要意義。據陳辰介紹，緩釋憑證發售遵循公開原則，包含詢價、確定費率區間、申購、確定費率等流程。在確定保護費率區間后，采用從高到低累積申購金額，觸及擬創設額度后的價格為憑證的定價。他表示，近期幾單相關項目順利定價發行，也反應出市場對這種模式較為認可。
多位受訪人士指出，民企債券融資支持工具為民企融資困境提供了一種市場化的解決思路，利用債券市場投資人風險偏好的差異，疏通民企債券融資渠道，進而影響金融機構對民企的預期，逐步改善民企融資環境。
“支持工具以這種多方共贏的方式推出，將吸引更多的發行人、主承銷商和不同風險偏好的投資人參與進來，形成良好的示范效應，有助于市場對民企債券信心的恢復，也有望對銀行信貸等其他融資市場形成引領和帶動作用。在市場各方參與下，我國債券市場有望逐步探索出一條支持企業債券融資的市場化路徑，為防范和化解系統性風險、維護宏觀經濟金融平穩貢獻力量。”陳辰表示。
文章來源：券商中國
